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3
Apr

2年/10年国债收益率倒挂 预示着不久就会有 recession?

2年/10年国债收益率倒挂 (yield curve inversion) 是传说中最可靠的 recession 先行指标,本文就来稍微科普一下。

在通常的经济状况下,国债收益率应当是期限越长的收益率越高。大家如果有存定期的话应该也能很自然的理解,10年定期的利率要高于2年定期的利率这才正常嘛,不然我为什么要牺牲灵活性去存10年的?所以10年国债收益率减去2年国债收益率,在正常时期应当是个正数,如果它变成负数了我们就称之为收益率倒挂了。

在CNBC的这个页面可以看到10年收益率减去2年收益率的值的实时变化,2022.4.2 已经显示这个数是负数了,如图:

为什么会有很多人关心国债收益率是否倒挂?这是因为2年/10年国债收益率倒挂在历史上对于 recession 的预测记录实在是太好了。下图是从1975年起10年和2年国债收益率之差的图表,而灰色的区域是历次 recession。

可见每一次收益率倒挂之后的2年内,都有 recession 发生;而且每次 recession 发生,在它之前的两年内都发生过收益率倒挂。就连2020年新冠疫情初次爆发期间这种主要因为外部冲击而发生的 recession,都满足了这条性质,2019年曾经收益率倒挂过短暂的几天。

当然,过去的预测记录好不代表未来依然如此,这种先行指标不论历史记录多好都依然只是某种玄学,不可尽信。

很多人都好奇国债收益率倒挂这个指标对 recession 的预测能力为什么这么好。这方面的论文汗牛充栋,大家感兴趣的话可以多读读论文,这里我只讲一下我自己认为最直观最好理解的其中一种解释。

可以认为债券市场的有效程度是非常高的,可能比美股更高,因为债券市场的参与者大都是专业机构,你肯定认识很多炒股的朋友但是应该很少听说有散户在炒国债对吧。在倒挂时期,明明10年期收益率都低于2年期的收益率了,为什么还有机构不全买2年期的、而还去买10年期国债呢?图啥?原因是这样的。如果一个机构买的是2年期国债,2年后债券到期了,那么这个机构拿回来了现金就又需要继续买新的债券了。如果这个时候2年期债券还有相同的收益率,然后再2年后还有这么高的收益率,那么此机构只要不停的在到期之后继续买2年期国债就可以最后获得超过最初买10年期国债的收益。但问题就是,2年后再去买2年期国债,真的还会有很高的收益率吗?万一从此之后2年期国债收益率就一直特别低了呢?举个例子,假设现在买2年期国债收益率3%,10年期国债收益率2%,乍看2年期国债显然是更好的选择,但如果2年后开始从此以后2年期国债收益率就一直是0了呢?那么你就会发现,算一下10年后的收益,其实还是一开始就买10年期国债收益更高。那啥情况下会发生2年后2年期国债收益率特别低的情况呢?假设2年内出现了 recession,那么美联储就会通过降息来救市,这就会导致那时候的2年期国债收益率特别低。可以说国债收益率倒挂就是这些专业大机构用脚投票投出来的结果,只有在他们看衰接下来的经济状况、认为短期内美联储就要降息的时候,才会把长期国债收益率买成比短期的更低。

倒挂发生了,我们应该怎么做?

我的建议是最好就什么都不做,按照计划好的长期投资方案,该定投就定投,该持有多少比例的股票就继续持有多少。有的朋友可能会想要卖出股票准备股市暴跌之后再接回来,不过这样 time the market 失败概率依然很大,首先是我们都不知道国债收益率倒挂这个指标在未来是否依然好用,其次是假设 recession 真的会发生我们也没法预测准确时间,最后就是万一 VOO 先涨50%然后才跌20%呢那最后即使 recession 发生之后才接回来也依然亏了。…

16
Mar

推荐一下Ray Dalio的两个视频:How The Economic Machine Works 和 Principles for Dealing with the Changing World Order

 …

20
Feb

“大牛市是普通投资者亏损的主要原因”:一个例子

“大牛市是普通投资者亏损的主要原因。” — Benjamin Graham

下图以A股为例,讲的就不错,来源雪球

现在美股也有了一个很好的例子:ARKK。

2021年2月的时候,ARKK是当时最火爆的基金之一,那时我在美卡论坛上搞了一个投票:大家预测接下来十年ARKK能不能outperform VOO?

在我发起那个投票的时候,ARKK 的走势图是这样的:

当时有一半的人选择了预测ARKK可以outperform VOO。

万万没想到,暴风雨竟来的如此之猛、如此之快。

仅仅过了一年,ARKK和VOO竟拉开了如此悬殊的差距,现在ARKK俨然成了过街老鼠人人喊打:

有人可能会说,其实如果2019年末买了ARKK,这不还是打平了VOO的嘛,中间随便什么时候卖出都赚到了。

而事实上普通投资者是怎么操作的呢?

我前阵子在美卡论坛上发了一个投票调查:你在ARK系基金上面赚到钱了吗? 结果令人震惊:

赔钱的人有55%,赚到钱的只有9%,比例高达6:1!

这是为何?

上面截图中引用自AlfredW的回帖讲的非常到位:“值得一提的是 ARK暴涨的时候市值AUM还很小 收益暴增的人很少。但是暴涨之后追高的人很多 AUM迅速增大 这一波下跌看似回到了跟巴菲特一样的收益率 但是如果把所有投资者作为一个整体 ARK了实际上并没有创造财富 而是消灭了财富。这跟A股基民不赚钱 基金经理赚钱是一样的。”

看一下ARKK的AUM (Asset Under Management)

19
Feb

跌亏废了的时期 如何自我心理按摩

2022年以来,我的各种投资都亏惨了。美股美债都因为要加息在跌,中概还在被锤,沪深300也在跌,BTC也是😂 今年 year to date 我竟没有一个主要投资的东西收益是正的😂

在这种时期,应当如何应对呢?

首先可以确认的是,即使这些东西都跌惨了,我也不会卖出它们(只会过一段时间就rebalance一下)。卖出等价于在该标的和cash之间做二选一的选择。

对于VOO来说:如果站在十年以上的时间尺度去考虑问题,并且承认自己在非常有效的美股市场里短期time the market的能力为负,那么基本上我在任何时候都会在VOO和cash之间二选一时选择VOO。毕竟cash存放在银行的收益率太低,而VOO里面那500家公司每时每刻都在努力帮我赚到更多利润。

对于MCHI和ASHR来说:我目前仍然认为对于这俩标的我可以尝试做一定的择时,毕竟中国市场还没有那么有效,散户众多、情绪极端,暴涨暴跌时有发生。目前我认为MCHI已经在2021年的社会主义铁拳之下充分释放过风险了,从现在的位置上再往下跌的空间已经不大了。ASHR目前属于估值适中到稍微偏高的水平,不过个人认为哪怕是现在的ASHR也比现金要更有吸引力,而且鉴于中国当下的货币政策是准备放水的,所以向上走的可能性还是较大的。

对于美债来说:虽然债券本身和股票相比其实吸引力不大,但是至少比现金要强。本来持有它的主要目的就是为了对冲一点点股票的风险(虽然近几个月这个目的也没有达到😭)。

当然,其实上面说了这么多都意义不大,如果一个标的我会仅仅因为一个-10%的下跌就卖出,那我本来一开始就不可能买入。

那么如何进行自我心理按摩?

尽管是否卖出的抉择没什么可犹豫的,肯定不会卖出,但是所有东西都在下跌时,心理上还是会难过的,这是一种正常现象。那么在这种时期应当如何进行自我心理按摩呢?我认为最行之有效的argument是这样的:

我自己和正在读我这篇文章的绝大多数读者,都还是年轻人,每个月都还有工作收入入账,而且收入是大于支出的,因此咱们目前都属于股票的净买入者。对于股票的净买入者来说,最应该期盼的就是优质资产价格下跌,跌了才能以低价买入嘛。只有当咱们退休了,自己不再有正现金流了,每个月都开始从已有资产中卖出一部分才能维持生活了,这时才应该期盼资产价格不停往上涨。

祝大家涨了开心、跌了也开心!…

2
Jan

2021年投资回顾

2021年是神奇的一年,本来以为2020年美股涨的那么猛已经足够高了,万万没想到,2021年居然是个波澜壮阔的大牛市… 美股大盘SP500 2021年头也不回的毫无感情的每天都在涨涨涨,一年下来居然涨了28.7%。和这么恐怖的benchmark作对比,很遗憾我2021年跑输了😂

按照IRR计算我的投资回报率。如果只看主力账户,我2021年的投资回报率只有 12.8%;如果加上小赌怡情账户,总的投资回报率则升高为 17.3%;如果再加上币圈账户,则总的投资回报率升高到了 24.1%。可见就算我把币圈账户都算上了依然跑输了2021年的SP500😂

主力账户

我的主力账户现在是这样分配的:其中75%在美国市场,25%在中国市场。

美国市场的75%里面包括了股市和债券(债券包括NTSX里的债券部分),然后总体带有一丢丢的杠杆。2021年我的整体杠杆率很低,大概连1.2x都不到。我和LD两人的Roth IRA账户分别在跑3x杠杆的 Adaptive Risk Parity 策略3x杠杆大盘+根据200日均线移仓策略。

中国市场的25%大致上包括15%的A股沪深300和10%的海外中概股。

可以看出2021年我之所以跑输SP500,最主要的原因是美债、A股、中概股统统回报率为负拖后腿😂

小赌怡情账户

2021年的小赌怡情账户我玩的很开心,在GME上赚了一大笔,详见《Gamestop (GME) 史诗级 short squeeze:亲历者的回忆录》。后来做的一个决定现在事后看也很明智,我把在GME上赚到的利润提走了大部分,用作买房首付的一部分了,没有用全部余额继续去赌😂 后来下半年因为赌了中概股的缘故,我那个小赌怡情账户已经亏的快归零了,一把辛酸泪😂

币市

2021年我在币市没有买入,只有卖出(卖出了一部分,没有清仓)。原因一是我觉得2021年应该是个币市4年一度的峰值,后面会跌的;二是币市账户已经涨的在我总net worth中占比有点大于我的目标了。现在回过头来看我卖出的时机并不好,没有卖在很高的位置,不过这反正纯看运气,我本来也不期待能在币市这么玄乎的市场中精准的卖在高点。不过反正卖出价已经是买入价的好多倍了😂 我也就知足了。

房地产

2020年…

28
Dec

一个乍看很韭菜但也许很不错的投资策略:3x杠杆大盘+根据200日均线移仓

其实挺久之前我就看到这个策略的讨论了,不过当时觉得这策略看上去很韭菜于是没有仔细去思考。后来愈发觉得这个策略也许很不错。这个策略的名字叫 “Leverage Rotation Strategy (LRS)”,不过为了看起来更明确我就叫它“3x杠杆大盘+根据200日均线移仓”吧。相关讨论可以参考这篇原始paperBogleheads论坛的这个帖子,和美卡论坛的这个帖子

这个策略的具体操作是这样的:当SP500指数在它的200日均线之上的时候,全仓3x杠杆的SP500基金UPRO;当SP500指数在它的200日均线之下的时候,全仓不加杠杆的长期国债基金TLT。

具体的操作有很多变种,比如均线用 Simple 的还是 Exponential 的,比如使用 SP500 自己和200日均线交叉还是短期均线和200日均线交叉,比如是否应当加一个1%的buffer来减少调仓次数,比如在均线下方的时候是持有现金还是持有TLT,等等。但是这些细节并不重要,怎么设定都可以,这个策略足够robust。

这个策略有意义的前提条件是:在大部分时间内,SP500指数的volatility都非常低,指数慢慢的直线上涨;但是在少部分时间内,SP500指数的volatility会特别高,指数呈暴跌或者短时间内的暴涨暴跌同时发生的形态。虽然这个观察并不符合随机游走模型,但是只要认真观察 SP500 的历史,这个现象是很明显的

大家都知道3x杠杆ETF长期持有的话是有损耗的,比较怕 volatility 高的时期。因此这个策略设计的核心目的,就是为了在长时间的 volatility 低的时期使用3x杠杆,而在潜在的高 volatility 时期避开股市。200日均线只是设计策略的那个团队找到的一个回测足够好的用来区别开两种状态的判据。

根据均线做操作如果用在SP500本身或者其他不加杠杆的地方,其实是很韭菜的操作,经常会操作了半天最后发现根本没有正的alpha;但用在杠杆ETF上用来规避高volatility时期是有意义的,至少从回测结果上来看确实表现很好。

下表是这个策略的年化回报率的回测数据,时间尺度从1928跨越到2020(来源:美卡论坛 AlfredW):

下表是这个策略的熊市最大回撤的回测数据:…