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Posts from the ‘Investment’ Category

28
Sep

Warning:随着美联储加息 杠杆成本已经不再低廉

2022年以来,美联储一直在以市场预料之外的速度加息。到今天(2022.9.27)基准利率已经是3.00%-3.25%了。因为我写过不少篇关于加杠杆的文章,因此我觉得有必要提醒一下一个其实蛮显而易见的事实:现在杠杆成本已经不再低廉。

如果你是使用margin loan的方式加杠杆,那么杠杆成本的升高是显然的:一年前最低可以做到1%的margin rate,今天最低也有3.58%了。而其他的加杠杆方式成本则稍微隐蔽一点,但其实不论是杠杆ETF还是LEAP Call的成本都相应的升高了。

UPRO (3x杠杆SP500基金)为例,其持有成本,以前基本上除了0.91%的基金管理费只需要考虑 volatility decay 即可,但是现在不同了,除了这俩成本之外还要考虑借贷成本。虽然利率没有显式的列在该基金的费用里面,但是考虑到其运作模式,3x杠杆的基金是一定要借200%的钱的。简单起见,就假设这种规模巨大的基金公司可以借到最低的利率,按LIBOR或者Fed Fund Rate算,那么在3%利率的当下,UPRO的利息成本(年化)就有6%之高。也就是说假设SP500指数每天不涨不跌在一年内完全0波动,那么持有UPRO一年将会获得负6%的收益。如果你去看UPRO每天的涨跌去看tracking error,可能意识不到这一点,因为年化-6%平均到一天之内就只是一个看不出来的小量了。随着美联储继续加息,借贷成本会继续升高。这也正是美联储加息的目的:想让全社会降杠杆。

Disclaimer:这篇文章并不是让大家据此 time the market,因为即使借贷成本变高了,但如果SP500本身在非常便宜的价格,那么持有UPRO也许依然划算。这篇文章只是一个提醒,也许有的UPRO或其他杠杆ETF的持有者没有意识到持有成本变高的事实。…

3
Apr

2年/10年国债收益率倒挂 预示着不久就会有 recession?

2年/10年国债收益率倒挂 (yield curve inversion) 是传说中最可靠的 recession 先行指标,本文就来稍微科普一下。

在通常的经济状况下,国债收益率应当是期限越长的收益率越高。大家如果有存定期的话应该也能很自然的理解,10年定期的利率要高于2年定期的利率这才正常嘛,不然我为什么要牺牲灵活性去存10年的?所以10年国债收益率减去2年国债收益率,在正常时期应当是个正数,如果它变成负数了我们就称之为收益率倒挂了。

在CNBC的这个页面可以看到10年收益率减去2年收益率的值的实时变化,2022.4.2 已经显示这个数是负数了,如图:

为什么会有很多人关心国债收益率是否倒挂?这是因为2年/10年国债收益率倒挂在历史上对于 recession 的预测记录实在是太好了。下图是从1975年起10年和2年国债收益率之差的图表,而灰色的区域是历次 recession。

可见每一次收益率倒挂之后的2年内,都有 recession 发生;而且每次 recession 发生,在它之前的两年内都发生过收益率倒挂。就连2020年新冠疫情初次爆发期间这种主要因为外部冲击而发生的 recession,都满足了这条性质,2019年曾经收益率倒挂过短暂的几天。

当然,过去的预测记录好不代表未来依然如此,这种先行指标不论历史记录多好都依然只是某种玄学,不可尽信。

很多人都好奇国债收益率倒挂这个指标对 recession 的预测能力为什么这么好。这方面的论文汗牛充栋,大家感兴趣的话可以多读读论文,这里我只讲一下我自己认为最直观最好理解的其中一种解释。

可以认为债券市场的有效程度是非常高的,可能比美股更高,因为债券市场的参与者大都是专业机构,你肯定认识很多炒股的朋友但是应该很少听说有散户在炒国债对吧。在倒挂时期,明明10年期收益率都低于2年期的收益率了,为什么还有机构不全买2年期的、而还去买10年期国债呢?图啥?原因是这样的。如果一个机构买的是2年期国债,2年后债券到期了,那么这个机构拿回来了现金就又需要继续买新的债券了。如果这个时候2年期债券还有相同的收益率,然后再2年后还有这么高的收益率,那么此机构只要不停的在到期之后继续买2年期国债就可以最后获得超过最初买10年期国债的收益。但问题就是,2年后再去买2年期国债,真的还会有很高的收益率吗?万一从此之后2年期国债收益率就一直特别低了呢?举个例子,假设现在买2年期国债收益率3%,10年期国债收益率2%,乍看2年期国债显然是更好的选择,但如果2年后开始从此以后2年期国债收益率就一直是0了呢?那么你就会发现,算一下10年后的收益,其实还是一开始就买10年期国债收益更高。那啥情况下会发生2年后2年期国债收益率特别低的情况呢?假设2年内出现了 recession,那么美联储就会通过降息来救市,这就会导致那时候的2年期国债收益率特别低。可以说国债收益率倒挂就是这些专业大机构用脚投票投出来的结果,只有在他们看衰接下来的经济状况、认为短期内美联储就要降息的时候,才会把长期国债收益率买成比短期的更低。

倒挂发生了,我们应该怎么做?

我的建议是最好就什么都不做,按照计划好的长期投资方案,该定投就定投,该持有多少比例的股票就继续持有多少。有的朋友可能会想要卖出股票准备股市暴跌之后再接回来,不过这样 time the market 失败概率依然很大,首先是我们都不知道国债收益率倒挂这个指标在未来是否依然好用,其次是假设 recession 真的会发生我们也没法预测准确时间,最后就是万一 VOO 先涨50%然后才跌20%呢那最后即使 recession 发生之后才接回来也依然亏了。…

16
Mar

推荐一下Ray Dalio的两个视频:How The Economic Machine Works 和 Principles for Dealing with the Changing World Order

 …

20
Feb

“大牛市是普通投资者亏损的主要原因”:一个例子

“大牛市是普通投资者亏损的主要原因。” — Benjamin Graham

下图以A股为例,讲的就不错,来源雪球

现在美股也有了一个很好的例子:ARKK。

2021年2月的时候,ARKK是当时最火爆的基金之一,那时我在美卡论坛上搞了一个投票:大家预测接下来十年ARKK能不能outperform VOO?

在我发起那个投票的时候,ARKK 的走势图是这样的:

当时有一半的人选择了预测ARKK可以outperform VOO。

万万没想到,暴风雨竟来的如此之猛、如此之快。

仅仅过了一年,ARKK和VOO竟拉开了如此悬殊的差距,现在ARKK俨然成了过街老鼠人人喊打:

有人可能会说,其实如果2019年末买了ARKK,这不还是打平了VOO的嘛,中间随便什么时候卖出都赚到了。

而事实上普通投资者是怎么操作的呢?

我前阵子在美卡论坛上发了一个投票调查:你在ARK系基金上面赚到钱了吗? 结果令人震惊:

赔钱的人有55%,赚到钱的只有9%,比例高达6:1!

这是为何?

上面截图中引用自AlfredW的回帖讲的非常到位:“值得一提的是 ARK暴涨的时候市值AUM还很小 收益暴增的人很少。但是暴涨之后追高的人很多 AUM迅速增大 这一波下跌看似回到了跟巴菲特一样的收益率 但是如果把所有投资者作为一个整体 ARK了实际上并没有创造财富 而是消灭了财富。这跟A股基民不赚钱 基金经理赚钱是一样的。”

看一下ARKK的AUM (Asset Under Management)

19
Feb

跌亏废了的时期 如何自我心理按摩

2022年以来,我的各种投资都亏惨了。美股美债都因为要加息在跌,中概还在被锤,沪深300也在跌,BTC也是😂 今年 year to date 我竟没有一个主要投资的东西收益是正的😂

在这种时期,应当如何应对呢?

首先可以确认的是,即使这些东西都跌惨了,我也不会卖出它们(只会过一段时间就rebalance一下)。卖出等价于在该标的和cash之间做二选一的选择。

对于VOO来说:如果站在十年以上的时间尺度去考虑问题,并且承认自己在非常有效的美股市场里短期time the market的能力为负,那么基本上我在任何时候都会在VOO和cash之间二选一时选择VOO。毕竟cash存放在银行的收益率太低,而VOO里面那500家公司每时每刻都在努力帮我赚到更多利润。

对于MCHI和ASHR来说:我目前仍然认为对于这俩标的我可以尝试做一定的择时,毕竟中国市场还没有那么有效,散户众多、情绪极端,暴涨暴跌时有发生。目前我认为MCHI已经在2021年的社会主义铁拳之下充分释放过风险了,从现在的位置上再往下跌的空间已经不大了。ASHR目前属于估值适中到稍微偏高的水平,不过个人认为哪怕是现在的ASHR也比现金要更有吸引力,而且鉴于中国当下的货币政策是准备放水的,所以向上走的可能性还是较大的。

对于美债来说:虽然债券本身和股票相比其实吸引力不大,但是至少比现金要强。本来持有它的主要目的就是为了对冲一点点股票的风险(虽然近几个月这个目的也没有达到😭)。

当然,其实上面说了这么多都意义不大,如果一个标的我会仅仅因为一个-10%的下跌就卖出,那我本来一开始就不可能买入。

那么如何进行自我心理按摩?

尽管是否卖出的抉择没什么可犹豫的,肯定不会卖出,但是所有东西都在下跌时,心理上还是会难过的,这是一种正常现象。那么在这种时期应当如何进行自我心理按摩呢?我认为最行之有效的argument是这样的:

我自己和正在读我这篇文章的绝大多数读者,都还是年轻人,每个月都还有工作收入入账,而且收入是大于支出的,因此咱们目前都属于股票的净买入者。对于股票的净买入者来说,最应该期盼的就是优质资产价格下跌,跌了才能以低价买入嘛。只有当咱们退休了,自己不再有正现金流了,每个月都开始从已有资产中卖出一部分才能维持生活了,这时才应该期盼资产价格不停往上涨。

祝大家涨了开心、跌了也开心!…

2
Jan

2021年投资回顾

2021年是神奇的一年,本来以为2020年美股涨的那么猛已经足够高了,万万没想到,2021年居然是个波澜壮阔的大牛市… 美股大盘SP500 2021年头也不回的毫无感情的每天都在涨涨涨,一年下来居然涨了28.7%。和这么恐怖的benchmark作对比,很遗憾我2021年跑输了😂

按照IRR计算我的投资回报率。如果只看主力账户,我2021年的投资回报率只有 12.8%;如果加上小赌怡情账户,总的投资回报率则升高为 17.3%;如果再加上币圈账户,则总的投资回报率升高到了 24.1%。可见就算我把币圈账户都算上了依然跑输了2021年的SP500😂

主力账户

我的主力账户现在是这样分配的:其中75%在美国市场,25%在中国市场。

美国市场的75%里面包括了股市和债券(债券包括NTSX里的债券部分),然后总体带有一丢丢的杠杆。2021年我的整体杠杆率很低,大概连1.2x都不到。我和LD两人的Roth IRA账户分别在跑3x杠杆的 Adaptive Risk Parity 策略3x杠杆大盘+根据200日均线移仓策略。

中国市场的25%大致上包括15%的A股沪深300和10%的海外中概股。

可以看出2021年我之所以跑输SP500,最主要的原因是美债、A股、中概股统统回报率为负拖后腿😂

小赌怡情账户

2021年的小赌怡情账户我玩的很开心,在GME上赚了一大笔,详见《Gamestop (GME) 史诗级 short squeeze:亲历者的回忆录》。后来做的一个决定现在事后看也很明智,我把在GME上赚到的利润提走了大部分,用作买房首付的一部分了,没有用全部余额继续去赌😂 后来下半年因为赌了中概股的缘故,我那个小赌怡情账户已经亏的快归零了,一把辛酸泪😂

币市

2021年我在币市没有买入,只有卖出(卖出了一部分,没有清仓)。原因一是我觉得2021年应该是个币市4年一度的峰值,后面会跌的;二是币市账户已经涨的在我总net worth中占比有点大于我的目标了。现在回过头来看我卖出的时机并不好,没有卖在很高的位置,不过这反正纯看运气,我本来也不期待能在币市这么玄乎的市场中精准的卖在高点。不过反正卖出价已经是买入价的好多倍了😂 我也就知足了。

房地产

2020年…